寻找中国的沃尔玛

　　在中国市场上诞生一个沃尔玛的可能性远比诞生一个微软、英特尔或者波音的可能性大，而且这不仅是可能，还是必然。我相信这家公司一定存在，而且现在规模还很小。这样的公司再融资会非常审慎，具有优质经营模式，能实现 “轻资产”的低成本扩展模式，自我内生性成长能力强，善于把供应商的生意变成一种商品化的资源，把自己的业务变成不可替代、无法模仿的资源，能把供应商的毛利率压缩在一个稳定的低水平上，而使自己的毛利率逐步提升。

　　如今大凡在A股市场上有些影响的人，似乎时时刻刻都在以股神沃伦·巴菲特为榜样，听他们的夫子自道，不仅向往巴菲特的财富，还仔细研究他的每一句话，琢磨他的选股标准和持股耐心。对此，我今天要给各位提个醒：如果这样学习巴菲特，恐怕是徒劳的。

　　巴菲特买的股票都不在沪深股市上市，你根本买不到，唯一你能够和巴菲特买到相同的股票是他早已公开卖出的中国石油，巴菲特买入中国石油的价格是1港元多一点，你根本没有资格买。而他抛售的价格比你在A股市场上中签的价格还低。因此，A股市场上的股票要么入不了巴菲特的法眼，要么其价格远高于巴菲特的要求。所以，你根本无法在A股市场上复制巴菲特的成功。那些希望效仿巴菲特，选择优质大蓝筹长期持有的人，大都不会成为巴菲特。

　　不过，各位也别着急，我有个好消息与各位分享：还有另一条赶超巴菲特的道路。巴菲特并不是美国首富，比尔·盖茨也不是，美国真正的首富是沃尔玛的创始人山姆·沃尔顿，现在他的子女持有他留下的股票，单个继承人的财富虽然低于巴菲特，但是四个继承人的财富总额却远远高于沃伦·巴菲特和比尔·盖茨。而且，山姆·沃尔顿白手起家，创造零售帝国的时间比巴菲特的创业时间更短。所以，你应该把投资的目标定位于沃尔玛那样的公司。

　　也许有人要说，那抛开巴菲特不说，比尔·盖茨不也是一个财富奇迹么？问得好，但是，你要思考这样一个问题：在中国诞生一个微软的可能性大呢？还是诞生一个沃尔玛的可能性大？依我看呢，在中国市场上诞生一个沃尔玛的可能性远比诞生一个微软、英特尔或者波音的可能性大，而且这不仅是种可能，还是必然。

　　现在，剩下的问题就是，A股中是否有婴儿期的沃尔玛，以及你如何识辨这家尚在襁褓中的巨人。我的观点得到了许多人的赞成，原来大家殊途同归，都把九阴真经练到了第八层，唯独找不到那个帮我们打通任督二脉的目标公司。既然如此，那我就来多说几句。

　　连锁的商业模式具有极强的成长性，这种成长性包括两个方面的内容：首先，是成长的高速度，这是许多A股公司目前阶段所共有的，但是大多数A股公司的高成长都是在高资本投入的情况下取得的，而恰恰连锁商业模式不是以增发股票为融资来源的，它是以自身内生增长为增长动力的。其次，是成长的安全性，大多数A股公司到达一定的规模之后，其成长性就会下降，转而成为一个类似于固定收益的品种。而连锁商业的成长性则会随着公司达到一定规模之后，非但不会下降，反而还会进一步爆发出惊人的成长动力。沃尔玛在现有规模的基础上，其采购成本会比原来更低，因为其手中握有巨额的订单，和供应商议价的能力很强；相应地，因为沃尔玛的采购成本低，它就可以向消费者给出比竞争对手更低的价格，而不必担心毛利率的损失，这样就赢得更多的客户，进而可以继续打压供应商的价格。这就是连锁商业最理性的模式。

　　当然，并不是每个商业零售类公司都有可能演变成为这样的超级连锁店。我在与国内某著名百货类上市公司的高管交谈之后，很是失望，因为他们纯粹就是利用国家赋予的黄金地段在做二房东。国有企业的身份使其能够以“安置职工，维护稳定”的名义获得黄金地段的物业，然后转租给其他小商贩。这样做的结果就是百货公司的经营看起来非常零乱，简直不能想象黄金地段的商业竟然是这样的局面。无疑，这样的上市公司不值得投资人考虑，他们其实就是一个商业地产拥有者，照说根本就不该来A股上市。

　　虽然现在谁也不知道究竟A股的哪家公司最有可能成为沃尔玛那样的超级连锁巨头，但是我想这个公司本身应该符合以下一些条件：

　　首先，这个公司应该审慎地进行再融资。如果一个企业已经建立了良好的业务模式，其供应商的资金占有就可以为企业创造流动性的需求。那些宣布要再融资新建商场的公司，照我说其实也不值得投资，我们要把商业地产和商业企业区分开来，经营商业地产的企业只能获得稳定的租金收入，不能享受高成长的机遇。那些具有优质经营模式，或者说是企业DNA优秀的公司，往往是租赁其他人的物业经营，这样他们就实现了“轻资产”的低成本扩展模式，这种模式下生存的企业反而能够证明自己具有优质基因。前面讲到的某国有控股上市公司，虽然每年的业绩都不错，但是，拿走了关键物业之后，该公司还能否继续生存呢？显然不行。所以，我们要找那些自我内生性成长能力强的企业，他们才具有成功的商业模式。最后，这样的企业要善于把供应商的生意变成一种商品化的资源，把自己的业务变成不可替代、无法模仿的资源，这样就能把供应商的毛利率压缩在一个稳定的低水平上，而使自己的毛利率逐步提升。在制造业显然没有这样的企业，金融业也缺乏在这方面明显成功的案例。

　　总之，我现在的投资兴趣在于寻找中国的沃尔玛，已经不再关心地产、银行等金融类资产了，也不再关心制造业的市盈率和毛利率了。我相信这家公司一定存在，而且现在还是一个规模很小的公司，中国市场是其未来迅速扩展的广阔舞台，那才是我的超级大牛股。（周洛华）