國際金價為何"牛氣沖天"? 外媒熱評:"博傻"理論

　　外交學院國際經濟系教授

　　劉曙光

　　中央財經大學金融學院副教授

　　應展宇

　　國際金價為何"牛氣沖天"?

　　問：9月8日，國際現貨黃金價格在紐約市場以每盎司1260美元報收，為連續第6周上漲。國際黃金價格自今年7月底反彈以來，8月份的前4周全部收漲。那麼本輪金價上漲與以往相比，呈現出哪些特點呢？

　　蔣先玲：自8月以來，國際現貨黃金價格出現了持續性上漲。此番上漲之所以引起人們如此多的關注，是因為此輪金價上漲正處在人們擔心美國經濟將二次衰退的關鍵期。此外，金價上漲的持續性延長，8月份前4周全部收漲，從而形成強烈的加速上漲的市場預期。此外，本輪金價上漲可能更多地反映了國際社會對美國經濟的擔憂。美國失業率已經連續16個月高於9%，沉重的經濟前景壓垮了美國股市，誘發了市場對於經濟復蘇進程的擔憂，美元的強勢難以為繼，大家對於美元資產偏好的下降，使得黃金的吸引力再度增強。

　　劉曙光：和以往相比，本輪金價上漲強勢特征明顯。此次金價上漲的突出特點就是上漲速度快、上漲幅度大。自8月份以來，一個多月的時間國際黃金價格就上漲了7.1%，而且其上升勢頭依然不減，有望達到新的歷史高點。在全球金融市場整體陷入系統性低迷的狀態下，金價如此大的漲幅顯示了黃金特有的有別於一般金融資產的內在屬性。

　　應展宇：客觀地說，本輪金價的上漲和此次金融危機的特征有著極為密切的關系。作為上世紀30年代以來影響最為深遠、沖擊最大的一次危機，此次危機對包括發達國家在內的世界經濟產生了極為強烈的影響，與危機相伴隨的不確定性也達到了一個極端，在這樣一種情況下，加之寬鬆貨幣政策的持續，我們見証了黃金價格短期內最快的絕對幅度的上揚。

　　問：自全球金融危機爆發以來，黃金就成為整個資本市場中最耀眼的“明星”。近來，金價一直保持著穩步攀升的上漲態勢。究竟是什麼原因造成近期的金價上漲呢？

　　汪昌雲：國際黃金價格以美元計價，因此金價除了受到黃金基本面因素影響外，還與美元對世界主要貨幣的匯率密切相關。本次金價的連續上漲與美國金融危機以來金價上漲的推動因素雷同，主要推手是基於美國新房屋銷售量低於市場預期等負面經濟數據，投資者對美國經濟復蘇的前景不及前一段時間那樣樂觀。與金融危機期間金價上漲稍有不同的是，本次金價上漲還與投資者對世界各國為應對金融危機而投放巨額貨幣可能出現惡性通脹的擔憂有關。

　　蔣先玲：此番金價的回升，是由多方面因素促成的。首先，歷史數據表明，9－11月份是金價上漲的主要季節，有人將這歸因於兩大黃金消費國——中國和印度在這一時期傳統節日和法定假日集中，從而導致黃金需求增加。其次，通脹預期是支持金價的最主要因素。9月份，各國公布的採購經理人指數均顯示制造業出現好轉，這強化了市場對全球經濟復蘇的預期。然而，在目前全球流動性非常充裕的背景下，經濟的復蘇無疑會增加投資者對未來通貨膨脹的預期，從而成為支撐黃金投資需求的關鍵因素。

　　劉曙光：主要有三方面原因。第一，是金融危機以來，多數國家實施了刺激經濟復蘇的量化寬鬆貨幣政策，為通貨膨脹預期埋下了伏筆。7月底以來，市場對通貨膨脹的預期開始釋放，對沖貨幣持續擴張風險的投資者明顯增加了對黃金的需求。第二，近期多項美國經濟數據呈現疲弱態勢，諸多主要經濟指標引發市場嚴重擔憂，市場避險情緒上升，黃金作為市場喜愛的避險品種再次受到追捧。同時，受歐債危機拖累，歐元匯率持續疲軟，歐元持有者也大量拋售歐元購入黃金，更加支持了黃金升勢。第三，由於近幾個月全球自然災害頻發，世界多個農產品產區減產，糧食價格上漲，加劇了通貨膨脹預期，從而提升了黃金價格。

　　問：“后金融危機時代”，黃金在全球金融體系中扮演著越來越復雜的角色。金價既是國際經濟形勢的“晴雨表”，又是市場信心的“度量衡”。那麼本輪金價上漲會對未來的國際經濟形勢產生何種影響呢？

　　汪昌雲：長期以來，黃金已不單純是貴金屬。國際黃金價格反映了消費者對全球經濟前景的預期。當消費者對經濟前景悲觀時，避險資金的一個較好投向就是黃金等貴金屬。因此，金價上漲反映出消費者、投資者對未來經濟的悲觀情緒，這給未來各國經濟政策的調整帶來挑戰。悲觀情緒越強，同樣力度的經濟政策帶來的效果也越糟糕。

　　劉曙光：黃金價格的變化是對主要國家貨幣政策和利率水平、國際儲備貨幣匯率水平、股票價格指數和全球價格水平等經濟因素變化的反映，是一個結果變量，它對國際經濟形勢不會有明顯影響。如果有的話，那就是使得國際市場投資者調整投資資產組合，導致匯價、股價、油價等出現更加頻繁和劇烈的波動，使全球經濟形勢不確定性增強。

　　應展宇：從目前的情況看，首先，黃金價格及其波動只是市場對未來宏觀經濟走勢的部分預期，其對實體經濟並沒有實質性的直接影響﹔其次，隨著黃金在各國國際儲備中地位的弱化，金價波動本身不能影響各國的貨幣政策及匯率政策﹔第三，實體經濟中，黃金及其價格最主要的影響范圍已非金融范疇，而涉及工業、裝飾品等等，因此金價和未來國際經濟形勢的演進並沒有直接的聯系，隻不過作為一種獨特的信號，金價目前的不斷上揚的確反應了市場對未來經濟復蘇的預期還不夠堅實，目前遠未走出危機爆發之后形成的陰影。

　　問：金價自8月以來一路走高，能否再創新紀錄，突破每盎司1300美元的“天花板”，已成為金市最關注的話題。未來金價的走勢如何？

　　汪昌雲：本輪金融危機影響的深度和廣度超過西方國家周期性出現的一般的經濟危機。現階段歐美經濟復蘇存在較大的不確定性，加之美國的巨額“雙赤字”決定了美國在短期內不可能採取緊縮的貨幣政策，美元存在貶值壓力。因此，金價在短期內存在續創新高的可能，至少大幅下挫的概率不大。

　　蔣先玲：目前金價漲勢仍沒有停歇的跡象，歷史高點再次被刷新的可能性非常大。向來被視為是避險“老大”的美元，近來的走勢卻落后於日元及瑞郎。這一轉變折射出全球資金避險情緒的急劇升溫以及歐洲、美國及日本等主要經濟體宏觀經濟發展的差異性。因此，如果美國經濟不能出現實質性的復蘇，黃金就仍然成為避險資產的首選，本輪金價上漲甚至可以看至1300美元/盎司上方。

　　應展宇：短期內黃金價格存在進一步上漲的空間，畢竟當前寬鬆的貨幣政策、全球范圍內宏觀經濟運行的諸多不確定性等因素在未來一個時期還將繼續存在，美元幣值也存在進一步調整的需要，這為黃金價格的上漲提供了可能。但從長期來看，隨著經濟調控政策的實施，經濟復蘇態勢的日益明朗，黃金的需求結構及規模將發生較為明顯的變化，這可能導致金價出現下調的趨勢。
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